Caterpillar Inc

マイケル・バーリ氏はAIに対する弱気ポジションを強化し、複数の株式空売りを長期プットオプションに転換した。アンソロピックが企業価値2兆ドル超となる可能性のあるIPOを準備しているためだ。アンソロピックの非公開IPO目論見書は、2025年の売上高が前年の約12倍にあたる46億ドル近くに急増する一方、純損失が約420億ドル、営業損失が80億ドル超に達したことを示したと報じられている。バーリ氏は、マイクロン・テクノロジー、ネビウス・グループ、キャタピラー、iシェアーズ・半導体ETF、コアウィーブ、エヌビディア、パランティア・テクノロジーズの普通株空売りを買い戻し、その大半を2027年まで延長するプットに置き換えたほか、オラクルの空売りを2027年12月限のプットに切り替え、メットライフで長期プットを使った新たな空売りを始めたと述べた。同氏はポジション再構築の一部を税金対策の損出しによるものとしたが、大半は週末の調査でAIバブルが予想より早く崩壊する可能性があると確信したためだとし、時間軸を前倒ししてより大きなレバレッジを求めた。アンソロピックの純損失のうち約340億ドルは、最終的に株式に転換され得る資金調達手段の評価に伴う会計上の費用によるもので、現金営業費用ではなかった。一方、同社は2025年に計算資源とインフラに73億3000万ドルを支出し、将来のインフラ契約として5180億ドルを開示した。

投資家のマイケル・バーリ氏は、AIブームを主導するハイパースケーラー各社が、貸借対照表に反映されていない3兆ドル相当の財務コミットメントを積み上げていると警告した。9月19日のSubstackへの投稿でバーリ氏は、これらの負債は「本質的に超成長モードにある」と述べ、アマゾン、メタ・プラットフォームズ、アルファベット、マイクロソフト、オラクルを名指しし、巨額の設備投資を進めていると指摘した。アルファベットは8110億ドル相当の計画支出と、メモリーチップ、データセンター、発電にわたる契約上の義務を抱え、このグループをリードしている。3兆ドルの総額は、将来のリース契約に伴う1兆2000億ドルと、AI関連のハードウェアおよび設備の購入に対する1兆5000億ドルのコミットメントで構成されており、これらは製品がハイパースケーラーに届き、各当事者が現行の会計ルールの下で義務を履行するまでは企業の貸借対照表に計上されずに済むほか、保証や財務的支援も含まれる。バーリ氏は、財務上の計算ミスが優良テック企業の収益に穴を開けるリスクがあると警告し、「音楽が終わるとき、これらの簿外コミットメントは非常に急速に現実の負債となる」と述べた。同氏はまた、卸売データセンターリースの典型的な5年から15年の寿命と、異なるエネルギー仕様を持つ新しいAIチップが毎年導入されることとの間の不整合についても懸念を示しており、これによりハイパースケーラー各社が計画外のアップグレードの負担を負う可能性がある。バーリ氏は火曜日、ショートポジションを増やしたと発表し、マイクロン・テクノロジー、パランティア、ネビウスに対してポジションを取り、以前にはアプライド・マテリアルズ、テスラ、キャタピラーに対して賭けていた。

月曜日、キャタピラーの株価は4%下落して783ドル15セントとなり、工業株全体を押し下げた。一方、ディアは1%上昇して684ドル25セント、パッカーは121ドル99セントでほぼ変わらずだった。この明暗を分けたのは、3社の中でキャタピラーだけがAIデータセンター建設に関連する大規模な発電事業を抱えていることだ。同事業のユーザー向け売上高は2026年第2四半期に72%増加した。今回の下落の背後に個別企業の発表はなく、週末に交わされた政策論争が背景にあった。アンソロピックの最高経営責任者ダリオ・アモデイ氏が最先端AI企業に対しモデル能力の向上ペースを緩めるよう求め、オープンAIの最高経営責任者サム・アルトマン氏がこれに同意したことで、AIインフラ関連銘柄全般に売りが広がった。キャタピラーの最高経営責任者ジョー・クリード氏は8月の決算説明会で「需要を引き下げる顧客は一人も見ていない」と述べ、同社の受注残は四半期末時点で720億ドルに達し、2029年と2030年分の受注もすでに始まっている。インダストリアル・セレクト・セクターSPDR ETFは2%下落し、SPDR S&P 500 ETFトラストの0.4%下落と対照的に、キャタピラーは売り相場の同乗者ではなく重しとなった。

カナダの対米報復関税は9月8日午前0時1分に発効し、約276億カナダドル（200億米ドル）相当の米国製品に対して15％、25％、50％の関税を課した。対象には鉄鋼、アルミニウム、乳製品、家電、農業機械、パルプ・紙、プラスチック、電子機器が含まれる。この措置は、オタワとワシントン間の交渉決裂を受けて18か月続く貿易紛争を激化させるもので、米国が8月にカナダ製品に対して新たに50％の関税を課した後に行われた。注目すべき米国企業には、ニューコア、スチール・ダイナミクス、クリーブランド・クリフス、アルコア、ディア、キャタピラー、ワールプール、クラフト・ハインツ、ゼネラル・ミルズ、イートン、エマソン・エレクトリック、ハネウェル、インターナショナル・ペーパー、ダウ、リオンデルバセル、ゼネラル・モーターズ、フォードなどが含まれる。ボンバルディアは、ドナルド・トランプ大統領が米国での製造を行わない限り同社の航空機の米国市場への参入を阻止すると脅したことで、さらなる不確実性に直面している。この紛争はカナダの成長、輸出、企業投資に重くのしかかる可能性があり、カナダの対米輸出は7月にすでに6.6％減少している。

バーンスタインのアナリストは、米国の年間データセンター建設量が2026年の12ギガワットから2030年までに35ギガワットへ増加する可能性があると予測する一方、専門の機械・電気・配管作業員の不足が業界の成長速度を制限すると指摘する。この予測は、過去3年間に記録された採用のピークに近い水準が3つの職種すべてで維持され、年間建設量が毎年約6ギガワットずつ、つまり年平均約30%の複合成長率で増加することを前提としている。推定される35ギガワットという上限は、2030年までの年間容量増加に関する市場コンセンサスである25ギガワットから35ギガワットを支える水準だが、中規模発電機の計画製造能力を正当化するために必要とバーンスタインが試算する40ギガワットには届かない。これは電力機器サプライヤーにとって過剰建設のリスクを生み、キャタピラーとカミンズが最も影響を受けやすいと特定された。バーンスタインは、モジュール建設によって作業を建設現場から工場へ移すことで、この労働力の上限を超えられる可能性があり、イートン、シュナイダーエレクトリック、バーティブ、クアンタ・サービシズ、コンフォート・システムズUSA、EMCORといった垂直統合型メーカーや請負業者に恩恵をもたらす可能性があると述べた。

マイケル・バーリ氏は、S&P500種株価指数の最高値更新が1987年型の暴落の前触れとなる可能性があると警告し、エヌビディア、iシェアーズ・セミコンダクターETF、マイクロン、キャタピラー、パランティア、テスラ、アプライド・マテリアルズの空売りポジションを維持している。火曜日のサブスタック投稿で、同氏は市場が大天井に近い可能性があり、新高値が新たな資金を呼び込み、ボラティリティ・ターゲティングやモメンタム戦略による自己強化的な上昇を加速させる可能性があると述べた。S&P500種が4営業日で5%上昇して新高値を付けたのは過去に3回しかないと、BTIGの分析を引用して指摘した。エヌビディアを除くすべての空売りポジションは利益が出ているが、明確に逆行した取引はすべて手仕舞うとしている。バーリ氏は長らくAI投資サイクルに懐疑的で、今年初めには権利行使価格115ドルの2027年1月限プットオプションを1契約3.30ドルで購入してエヌビディアの空売りを積み増し、パランティアは極めて割高だと述べていた。