Cameco Corp

ウェスチングハウス・エレクトリックは7月31日、新規株式公開に向けた登録届出書の草案を非公開で提出した。一部プロジェクトの費用超過により同社が経営破綻してから約10年が経つ。2023年にウェスチングハウスを買収したカナダのカメコとブルックフィールド・リニューアブル・パートナーズは、データセンターが原子力発電への需要を再び喚起する中、株式公開市場への再挑戦に踏み切る。非公開の申請書には公開株価や公開予定日は含まれておらず、ウェスチングハウスが上場を完了する保証はない。

ウェスチングハウス・エレクトリックが、早ければ10月にも実施される可能性のある新規株式公開（IPO）で500億ドル超の評価額を求めていると、ブルームバーグが報じた。この評価額が実現すれば、ウェスチングハウスの49％の持分を保有するカメコにとって大きな追い風となり、その持分は245億ドル超の価値となる。共同保有者であるブルックフィールド・リニューアブルが保有する10.8％の持分は54億ドルの価値となる。カメコとブルックフィールド・リニューアブルは2022年10月、ブルックフィールド・ビジネスからウェスチングハウスを買収する戦略的提携を結び、2023年後半に完了した。この取引ではウェスチングハウスの評価額は38億ドルの負債を含めて82億ドルとされ、カメコは49％の株式持分に対して21億ドルを支払った。ただし、この評価額を希薄化させる可能性のある要素がある。米国政府は参加権益を保有しており、ウェスチングハウスが投資家に対して行う現金分配のうち175億ドルを超える部分の20％を受け取る権利がある。500億ドルの評価額では、この請求権はおよそ65億ドルに相当する。今年は原子力関連株のIPOが相次いでおり、XエナジーはIPO後の高値から55％超下落し、スタンダード・ニュークリアはピークから22％下落、ホルテック・ニュークリアはすでに予定していたIPOを中止しているため、この評価額の達成は難しいかもしれない。

国際エネルギー機関（IEA）は、AIデータセンターによる電力需要が2024年から2030年の間に2倍超に拡大し、415テラワット時から945テラワット時に増加すると予測している。さらに2035年には需要が1200テラワット時に達し、2024年のほぼ3倍になるとしている。IEAは、2030年のAIによる電力需要が現在の日本全体の電力使用量を上回ると指摘した。また、データセンターの電力使用量は2017年以降、年率12％で増加しており、これは全体の消費増加率の4倍以上に相当する。恩恵を受けると見られる企業の中でも、ブルーム・エナジーは2026年を迎える時点で製品の受注残高が60億ドルに達し、2025年初頭の受注残高から140％増加したほか、サービス部門の受注残高も140億ドルを抱えている。米国で最大級の原子力発電所運営企業の一つであるコンステレーション・エナジーは、すでにメタやマイクロソフトなどのAI企業と協力しており、カメコは2030年代半ばまでに核燃料の需要が供給を上回ると予想している。ネクステラ・エナジーは、世界最大級のデータセンター市場の一つで独占的地位を持つドミニオン・エナジーの買収を進めるなど、AIとデータセンターに注力している。

アルファベット、アマゾン、メタはいずれも設備投資見通しを再び引き上げ、AIインフラへの積極投資を続ける姿勢を示した。アルファベットは2026年の設備投資予想を1800億ドルから1900億ドルのレンジから、1950億ドルから2050億ドルへ引き上げた。アマゾンは2025年の見通しを2000億ドルから2200億ドルに増額し、メタはAI関連支出の追加資金を調達するため新規に債券を発行する。この投資急増はエヌビディアのような半導体メーカーだけでなく、バーティブ、GEベルノバ、そして特にウラン生産のカメコといった間接的な関連企業にも恩恵をもたらす。カメコはAIデータセンターの電力供給に使われる原子力発電所向けの燃料を供給している。カメコは昨年3300万ポンドのウランを販売し、ウェスチングハウス・エレクトリックの株式49%を保有、売上高35億ドル、調整後純利益6億2700万ドルを計上した。アナリストはカメコに強い買いの評価を維持し、平均目標株価は125.25ドルで、現在の株価を約30%上回る水準にある。

市場の熱狂を牽引する原子力株5銘柄のうち、現在実際に核燃料を販売しているのはカメコとセントラス・エナジーのみで、オクロ、ニュースケール・パワー、ナノ・ニュークリア・エナジーは商業化前の開発企業にとどまり、合計時価総額は約120億ドルであるのに対し、過去12カ月の売上高は約1200万ドルに過ぎない。カメコは時価総額約410億ドル、過去12カ月の売上高は約25億ドルで、第2四半期の生産混乱にもかかわらず、ウラン実現価格と売上高の通期見通しを上方修正した。セントラス・エナジーは時価総額約36億ドル、過去12カ月の売上高は約4億7400万ドルで、先進的な原子炉設計に必要な高純度低濃縮ウランを製造する米国初の認可施設を運営している。開発企業3社は数十億ドルの現金を保有し、規制上のマイルストーンと初の商業展開を目指しており、オクロは上半期の純損失が8160万ドル、第2四半期の売上高は120万ドル、ニュースケールは米国原子力規制委員会が初めて認証した小型モジュール炉の設計を有するが、過去12カ月の売上高は1070万ドルにとどまり、ナノ・ニュークリアはまだ売上高を計上していない。売り浴びせにより、ニュースケールは52週高値から約83%下落、オクロは約77%下落、ナノ・ニュークリアは約70%下落し、カメコは高値から約29%下落している。

カメコ・コーポレーションは、サスカチュワン州北部の鉱山での一時的な操業混乱にもかかわらず、2026年のU3O8生産見通しを1950万～2150万ポンドに据え置いた。ティモシー・ギッツェルCEOは、春の道路状況によりキーレイクとマッカーサーリバーで四半期中に予定外の混乱が生じ、四半期終了後にシガーレイクで2週間の生産停止があったが、これらの問題は対処済みで年間計画に影響はないと述べた。同社はまた、ウェスチングハウス・エレクトリック・カンパニーが新規株式公開に向けた登録届出書草案を非公開で提出したことを明らかにし、AP1000原子炉のパイプラインに関する広範な新情報を提供した。これには、世界で91件の特定された機会や、長期納入品目に対する米国エネルギー省からの175億ドルの条件付き確約が含まれる。四半期中に平均実現ウラン価格は上昇し、経営陣は長期ウラン価格が10年ぶりの高値に達し、市場連動契約の下限価格が70ドル台後半、上限価格が160ドル前後となっていることを強調した。

カメコは、キーレイクとマッカーサーリバーでの天候関連の操業停止やシガーレイクでの一時的な操業停止にもかかわらず、2026年の生産見通しをU3O8換算で1950万ポンドから2150万ポンドに維持した。ティム・ギッツェルCEOは、原子力エネルギーへの支持の高まりを挙げ、同社は計画通りに進んでいると述べた。長期ウラン価格は10年ぶりの高値に達し、契約活動も活発化している。カメコは今後5年間で年間平均2800万ポンド以上の引渡し契約を結んでおり、追加契約には引き続き慎重な姿勢をとっている。ウェスチングハウスは、AP1000原子炉の商談が91件あると報告し、米国エネルギー省からの最大175億ドルの融資確約が追い風となる可能性がある。経営陣は、標準化された原子炉設計と新規建設が、ウラン、転換、濃縮、原子力サービス事業全体で継続的な需要を生み出す可能性があると述べた。

ウラン・エナジーの株価は2026年初めの高値から50％下落し、ウランのスポット価格の下落に追随している。同社は2026年度第3四半期末に146万ポンドのウランを保有しており、その株価は商品価格の代理指標となっている。スポット価格が下落する一方で、原子力発電事業者が燃料供給を確保する動きから、長期契約価格は上昇を続けている。世界最大級のウラン生産者であるカメコは、2030年代初頭に需要が供給を上回ると警告しており、これがウラン価格とウラン・エナジーの在庫価値を押し上げる可能性がある。同株は依然として変動が激しく、ウラン供給不足が到来するとの強い確信を持つ投資家にのみ適している。

ドナルド・トランプ大統領は2025年5月、米国の原子力発電容量を現在の100ギガワットから2050年までに400ギガワットへ拡大することを目指す大統領令に署名した。この命令は、既存の原子力事業者と小型モジュール炉のような新興技術の両方に対する規制および資金面での支援を加速させることを目的としている。コンステレーション・エナジーはすでに原子力関連の計画に対して10億ドルの政府融資を受けており、ニュースケール・パワーは最近、より高容量の炉設計の承認を取得し、ルーマニアの電力会社やテネシー川流域開発公社と初の導入に向けて協力している。カメコとブルックフィールド・リニューアブルは、それぞれウラン供給とウェスチングハウスの共同所有を通じて間接的な投資機会を提供している。今後20年間で電力需要は60％増加すると予測されており、過去20年間の10％から大幅に上昇するため、信頼性が高く炭素を含まないベースロード電源への取り組みが一層強まっている。

クロノメーター・パートナーズの最高投資責任者マシュー・スミス氏は、人工知能による電力需要の急増が天然ガスを米国で最も重要な燃料に変え、供給逼迫と投資機会を生み出すと主張する。スミス氏は、米国の天然ガス輸出量が2030年末までに日量150億立方フィートから350億立方フィートに増加し、AI需要が本格化する前に日量50億立方フィートの不足が生じる可能性があると予測する。同氏は、生産を迅速に拡大できる天然ガス生産会社エクスパンド・エナジーとレンジ・リソーシズ、さらに広範なエネルギー逼迫の恩恵を受ける原子力株のカメコ、太陽光関連のエックスピーエルアール・インフラストラクチャーとクリアウェイ・エナジーを推奨する。天然ガスは現在、米国の発電量の40％超を占めており、スミス氏は2027年から2028年までに構造的な需給逼迫が顕在化すると見ている。

モトリーフールは、コンステレーション・エナジーへの5000ドルの投資が2036年までに約1万1500ドルに成長する可能性があると予測している。一方、同額をカメコに投資した場合、基本シナリオでは約7400ドルに達する見込みだ。米国最大の原子力発電事業者であるコンステレーション・エナジーは、2026年から2029年にかけてベース1株当たり利益が年率20％超で成長し、2029年以降の3年間ごとにも10％超の成長を見込んでいる。2026年のベース利益ガイダンスの中間値である1株当たり6.70ドルを用いると、これらの目標によりベースEPSは2036年までに約22.56ドルに上昇し、保守的な18倍の利益倍率を適用すると株価は580ドル近辺となる。大手ウラン生産者でウェスチングハウスの株式49％を保有するカメコは、EPSが2026年の推定1.66ドルから、年率12％の成長を前提とすると2036年までに約5.16ドルに増加し、25倍の利益倍率で株価は129ドル近辺で取引される可能性がある。分析では、コンステレーション・エナジーによるカルパインの統合や原子力再稼働の課題、カメコの生産混乱やバリュエーションの圧縮といったリスクが指摘されている。

バンク・オブ・アメリカは商品カバレッジ全体で32の目標株価を引き下げ、追跡する33社のうち31社の2026年予想を下方修正したが、ウランはスポット価格に対して23%の上昇余地があるとして最強の確信銘柄に据え置いた。同社はカメコをウラン銘柄のトップピックとし、実現価格上昇へのレバレッジ、強固なバランスシート、目標株価に対して約48%の上昇余地を挙げ、さらに米国の原子力拡大を背景にカメコが49%出資するウェスチングハウス・エレクトリック・カンパニーの恩恵も指摘した。貴金属では、BofAは2026年の金予想を14%引き下げて1オンス4,360ドルとし、新たなトップピックとしてパン・アメリカン・シルバーを追加、56%の上昇可能性を指摘した。フリーポート・マクモランは約35%の上昇余地でベースメタルのトップピックを維持する一方、アルミニウム予想は大幅に引き下げられ、上昇余地はほとんど残されていない。

2026年上半期、原子力関連株は好調だった2025年から一転して下落した。先進的原子炉のスタートアップであるオクロとニュースケール・パワーは、年初来でそれぞれ27%と30%下落。一方、ウラン採掘企業のカメコは年初来で7%上昇しているが、2月の高値からは27%下落している。オクロとニュースケールは、その技術の実用化までの期間が長いことから、より大きな価格変動を経験しており、オクロは52週高値から73%下落、ニュースケールは83%下落している。カメコはカナダに高品位鉱山を持ち、ウェスチングハウスの株式49%を保有する成熟した企業であり、増大するウラン需要と原子力発電所の建設拡大から、より直接的に恩恵を受ける立場にある。長期的な業界の追い風は依然として存在するが、先進的原子炉技術が商業規模で稼働するのは2030年代以降と見られている。

原子力発電は、AIによる電力需要の高まりと、2050年までに米国の原子力発電容量を400ギガワットに4倍化する動きを背景に、戦略的に極めて重要なエネルギーセクターとなっている。米国最大の民間発電事業者であるコンステレーション・エナジーは、55ギガワットの発電設備を保有し、マイクロソフト、メタ、サイラスワンと電力購入契約を締結。現在の株価は243ドルで、ウォール街の目標株価は360.24ドルとなっている。世界最大の上場ウラン採掘企業であるカメコは、第1四半期の業績が市場予想を38%上回り、長期契約で2億3000万ポンドのウランを確保。ブルックフィールドと提携し、少なくとも800億ドル規模のAP1000原子炉の展開を進めている。小型モジュール炉の開発企業であるオクロは、サイト利用許可と燃料確保の両方を達成した唯一の企業で、スイッチとの12ギガワットの契約を軸に約14ギガワットの顧客契約を抱えるが、2024年度は7360万ドルの純損失を計上し、まだ収益を上げていない。

RBCキャピタルは、カメコの目標株価を160カナダドルから175カナダドルに引き上げ、アウトパフォーム評価を維持した。ウラニウム市場のファンダメンタルズ強化と世界的な原子力エネルギー需要の高まりを理由に挙げている。同社は、政府系機関や電力会社による堅調な購入、公開報告を上回る契約価格、そして原子炉導入を後押しする米国とカナダの政策を強調した。別途、カメコとオラノ・カナダは、シガーレイク共同事業におけるテプコ・リソーシズの5%の権益を取得することで合意した。これにより、サスカチュワン州の高品位ウラニウム鉱山におけるカメコの所有権は約57.4%に上昇する。カメコの取得分は約1億1575万ドルと評価され、規制当局の承認を経て2026年第3四半期に完了する見込みだ。

カメコは、シガーレイク共同事業における東京電力リソーシズの5%の権益取得を完了し、サスカチュワン州北部のシガーレイクウラン鉱山における同社の所有権は2.871ポイント増の57.418%となりました。オラノ・カナダもこの取得に参加し、その持ち分は2.129ポイント増の42.582%となりました。この取引は2026年6月1日に発表されていました。

カメコ・コーポレーションの2026年第1四半期の調整後EBITDAは、ウラン価格の堅調さとウェスチングハウスからの貢献により、前年同期比44%増の5億900万カナダドルとなりました。ウラン部門の調整後EBITDAは、収益が15%増加したことにより48%増の4億2300万カナダドルに急増しましたが、燃料サービス部門の調整後EBITDAは、実現価格の低下とコスト増により28%減の5400万カナダドルとなりました。ウェスチングハウスは調整後EBITDAが33%増の1億2200万カナダドルとなり、経営陣は2026年通年のウェスチングハウスからの調整後EBITDAの取り分を3億7000万ドルから4億3000万ドルの間と見込んでいます。同社の2025年通年の調整後EBITDAは26%増の19億3000万カナダドルで、ウェスチングハウスは61%増の7億8000万カナダドルでした。

原子力エネルギーは、AIによる電力需要の急増を背景に、次の主要投資テーマとして浮上している。カメコは採掘から濃縮、燃料加工まで原子力燃料チェーン全体を手掛け、原子炉建設会社ウェスチングハウス・エレクトリックの株式49%を保有する。同社は最近、米国政府と800億ドルの提携契約を結んだ。BWXテクノロジーズは、米海軍の潜水艦や航空母艦向け原子炉の独占製造企業で、2026年度第1四半期の受注残高は前年同期比75%増の86億ドルに急増した。ビストラは米国で2番目に大きな原子力発電所群を所有し、メタおよびアマゾン・ウェブ・サービスと、合計約3.8ギガワットの原子力発電容量に関する20年間の電力購入契約を2件締結。さらに、コージェントリックスを40億ドルで買収し、天然ガス発電容量を26ギガワットに拡大した。

米エネルギー省のエネルギー支配金融局は、ウェスチングハウスが米国内で最大10基のAP1000原子炉向けに長納期品を調達するのを支援するため、最大175億ドルの融資について条件付き確約を発行した。この動きは原子炉サプライチェーンを強化し、特にウェスチングハウスの49%を所有し、世界的な原子炉展開の拡大と密接に関係するカメコにとって重要である。融資確約は原子力サプライチェーンを強化し、将来の原子炉建設に関する見通しを改善する可能性があり、カメコの契約やウェスチングハウス関連収益にとって中期的な重要なカタリストとなる。短期的には、カメコの原動力は既存の長期契約、最近のマージン改善、サスカチュワン州の洪水被害後の生産回復に根ざしているが、株価の高い収益倍率と比較的新しい経営陣は引き続きリスク要因である。エネルギー省の支援はセンチメントを変えるかもしれないが、実行リスクやバリュエーションリスクを取り除くものではない。

AIブームにより投資の焦点が半導体から電力セクターへと移行している。データセンターは膨大な電力を必要とするためだ。現在1.3兆ドル規模の発電産業は、2034年までに2.2兆ドルに成長すると予想されている。マイクロソフト、アマゾン、グーグル、メタといったハイパースケーラーが長期電力購入契約を結んでいることが追い風だ。コンステレーション・エナジーはマイクロソフトと20年契約を結び、スリーマイル島の原子力発電所の1基を再稼働させるため16億ドルを投じる。また、メタとは1.21ギガワットの原子力発電に関する20年契約を別途締結している。タレン・エナジーはアマゾンと提携し、アマゾンのデータセンターに隣接するサスケハナ発電所から最大1.9ギガワットを供給する。ウラン供給会社であるカメコは、核燃料需要の高まりから恩恵を受ける見込みだ。送電インフラの大手コントラクターであるクアンタ・サービシズは、系統連系の需要を取り込む立場にある。電気機器メーカーのイートン、シュナイダーエレクトリック、GEベルノバは、発電・配電に不可欠なハードウェアとシステムを供給している。リスクとしては、循環的な設備投資、過剰建設の可能性、少数の大手テクノロジー顧客への依存が挙げられる。

カメコは2025年サステナビリティ報告書を発表し、環境・社会・ガバナンスに関する取り組みの進捗を詳述した。主な成果として、9つの拠点別気候適応計画の策定、北部地域の企業からの2億9200万ドルの調達、2023年以降の総記録可能傷害率の20%超の低減が挙げられる。サスカチュワン州北部の事業所では、従業員の49%が先住民族を自認し、従業員寄付キャンペーンを通じて100万ドル以上が慈善団体に寄付された。報告書にはSASBのパフォーマンス指標が組み込まれ、TCFD提言の統合に向けた進捗が続いており、一部の指標については第三者による限定的保証が取得されている。

トランプ政権は、電力会社が最大10基のウェスチングハウスAP1000原子炉の機器発注を行うための資金調達を支援するため、175億ドルの低利融資枠を条件付きで確約した。米エネルギー省によるこの融資は、長納期品目の調達を対象としており、建設と商業運転開始を最大3年早める可能性があり、2030年までに10基の原子炉を建設中とすることを目指している。対象となる電力会社やエネルギー企業はウェスチングハウスと提携し、少なくとも1カ所の原子炉建設候補地を有している必要がある。候補地は主に、既存の原子炉や大規模発電所がある場所、または原子力規制委員会との許認可手続きの実績がある場所となる。ウェスチングハウス・エレクトリックのダン・サムナーCEOはウォール・ストリート・ジャーナルに対し、新型AP1000原子炉の運転開始を2035年以降に開始したいと述べた。ウェスチングハウスはブルックフィールド・アセット・マネジメントとカナダのウラン生産会社カメコが所有している。

原子力発電業界が復活を遂げつつある。再生可能エネルギーだけでは急増する電力需要、特にAIデータセンターの需要を満たせないという現実が認識されてきたためだ。カナダに拠点を置く総合ウラン供給企業であるカメコは、採掘、精錬、濃縮、使用済み燃料貯蔵事業を手掛けており、世界の年間ウラン収入が2033年までに2倍以上に増加する見通しの中で恩恵を受けるとみられる。GEベルノバは日立との提携を通じて、小型モジュール炉BWRX-300で原子力事業を拡大しており、設置工事が進行中で2030年までの稼働が見込まれている。また、政府委託の見通しでは、2050年までに500基近くの小型モジュール炉が建設されると予測されている。発電容量4万4000メガワットの電力会社ビストラは、メタ・プラットフォームズやアマゾンと新たな原子力発電容量の開発に向けた電力購入契約を締結しており、年間収入を121億ドルから177億ドルに伸ばす一方、2021年以降、発行済み株式数を約30%削減している。

ザックス・インベストメント・リサーチの分析によると、最近の価格パフォーマンスと利益成長予想に基づけば、カメコは現在、セントラス・エナジーよりも魅力的なウラン株に見える。カメコの株価は過去6カ月で23％上昇した一方、セントラス・エナジーの株価は18.4％下落した。カメコの2026年の利益に関するザックス・コンセンサス予想は前年比17.5％増を示しており、2027年にはさらに58.7％の上昇が見込まれている。対照的に、セントラス・エナジーの2026年の利益予想は29.7％の減少を示し、2027年には0.14％のわずかな落ち込みが予想されている。両銘柄ともザックス・ランクは3（ホールド）だが、カメコのより強い勢いと成長見通しが、フォワード株価収益倍率が63.08倍とセントラス・エナジーのフォワード売上高倍率62.25倍をわずかに上回るにもかかわらず、優位性をもたらしている。

カメコ株は、一般的な公正価値推定値である177.83カナダドルに対して15%割安である可能性があり、現在の株価は151.07カナダドルで取引されている。このウラン・原子力サービス企業は、過去1年間で61.28%の株主総利回りを達成し、5年間では5倍以上のリターンを記録している。強気のシナリオは、世界の原子力発電所建設、政府の政策支援、ネットゼロ目標、エネルギー安全保障への懸念に支えられた、より速い収益成長、大幅な利益率の改善、将来の高い収益倍率への期待によって推進されている。しかし、現在の株価収益率は101.1倍と、カナダの石油・ガス業界平均の24.5倍、同業他社平均の20.9倍、公正な倍率推定値の26.6倍を大幅に上回っており、センチメントが冷え込めば大きなバリュエーションリスクがあることを示している。

カメコは、AIデータセンターや電気自動車からの電力需要増に対応するため、電力会社が長期の原子燃料契約を求める中、複数年ウラン供給契約を確保している。ウラン採掘から燃料サービスまで手掛ける同社は、安定したベースロード電力を重視する世界のクリーンエネルギープロジェクトにとって主要サプライヤーとして位置づけられている。原子力中心の電力網への移行により、電力会社は数十年単位で考えるようになり、カメコの契約重視のビジネスモデルが有利となる。そこでは、取引量や価格が短期スポット市場よりも複数年契約に結びつく傾向が強まっている。カザトムプロムやオラノといった他のウラン供給業者との競争は価格や利益率に影響を与える可能性があり、データセンターやEV需要に関連する大型原子炉プロジェクトの遅延や中止は契約量に影響を及ぼす恐れがある。投資家は、電力会社が増大するベースロード電力需要をどれだけ早く原子燃料契約に結びつけるか、またカメコが追加の長期契約や数量コミットメントを開示するかどうかに注目している。

カメコ・コーポレーションのウラン契約ポートフォリオは、2026年3月31日時点で、今後5年間にわたり年間平均2800万ポンド超の引渡しを義務付けており、これにより大きな収益の可視性とキャッシュフローの安定性がもたらされる。同社は世界中の39社の顧客と契約を締結しており、上位5社の顧客が総契約コミットメントの約56％を占めている。ほとんどの契約には市場連動型の価格決定メカニズムが含まれており、ウランのスポット価格や長期参照価格へのエクスポージャーを通じて、カメコは市場上昇の恩恵を受けつつ、下値保護も維持できる。経営陣は、契約コミットメントが2026年から2028年の期間はポートフォリオ平均を上回り、その後2029年と2030年にはやや緩和されると予想している。比較として、同業のエナジー・フューエルズは2026年から2032年をカバーする6件のウラン販売契約を有し、確定ベース販売量は336万ポンドである。一方、デニソン・マインズは2026年第2四半期から2027年第2四半期までの引渡しとして135万ポンドをコミットしており、さらに800万ポンドの追加契約について協議中である。