為替

欧州中央銀行理事会メンバーであるドイツ連邦銀行のナーゲル総裁は5日、ユーロ圏のインフレ率は高く上昇リスクが優勢であるものの、エネルギー価格の高騰が賃金やその他の物価にまだ波及していないと述べた。イタリアのソレントで開かれた貴金属関連会議での講演で、ナーゲル総裁は「現時点では、インフレが価格や賃金の決定に波及しているという明確な兆候は見られない」と指摘し、長期的な市場ベースの予想や専門家の見通しはユーロシステムの2％というインフレ目標と整合性を保っていると語った。一方で、変動の激しい食料品やエネルギー価格を除外したとしても物価上昇圧力は引き続き強いままとなりそうだと警告し、ガス価格は貯蔵量が低水準にあるため特に脆弱で欧州は冬の間により多くの量を買い入れる必要が生じる可能性があると述べた。また、精製能力の喪失により精製石油製品の価格が大幅に押し上げられているほか、干ばつや山火事、肥料不足も食料価格へのリスクとなっていると付け加えた。市場ではECBが向こう1年間で預金金利をさらに2─3回引き上げると予想されているが、ナーゲル総裁は市場の予想を支持するのではなく、ECBは柔軟性を保ち入手されるデータに基づいて判断を下す必要があると述べるにとどめた。

XSpringアセットマネジメント、通称XSpring AMは、タイ株式に対する見方を中立まで引き上げ、今年のSET指数目標を1,650ポイント、来年は1,700ポイントと予想している。最高経営責任者のヨサコーン・フォレット氏によると、世界市場は地政学的リスク、特に中東における米国・イスラエルとイランの紛争により高い変動性に直面しており、これがエネルギーやコモディティ価格を押し上げてインフレ圧力を生み、欧州中央銀行、米国連邦準備制度、オーストラリア準備銀行が政策金利を引き上げざるを得なくなっている。一方、今年の運用資産残高、すなわちAUMの合計は160億バーツに達すると予想され、前年の約100億バーツから約60億バーツ、率にして60%の成長となる見込みである。これは機関投資家や富裕層の顧客基盤の拡大、および親会社であるXSpringキャピタル、通称XPGとの連携強化に支えられている。同時にXSpring AMは、オーストラリア株式に投資するオープンエンド型ファンド、エックススプリング・オーストラリア株式、通称X-AUSEQを設定する準備を進めている。これはファンド・オブ・ファンズ型で、カンドリアム・エクイティーズ・エル・オーストラリア・クラスIキャップという主要ファンドに直接投資し、ファンドの純資産価値の80%以上を投資する方針である。タイで初めてオーストラリア上場企業への投資方針を持つファンドとなり、オーストラリア経済は約30年間リセッションなしの成長記録を持つなど構造的な安定性が高いと見ている。

インドネシアルピアは米ドルに対して圧力を受けており、月曜日の欧州時間序盤、国内の主要経済指標発表を控えて米ドル／ルピアは1ドル＝1万7950ルピア前後で取引されている。市場が9月の外貨準備高と8月の小売売上高を待つ中で同通貨ペアは上昇しているが、8月の貿易黒字にもかかわらずインドネシアの対外ポジションは依然として脆弱であり、輸入需要の高まりとエネルギーコストの上昇が国際収支を圧迫している。米ドルへの安全資産需要は、中東の地政学的状況が急速に悪化したことで高まっている。サウジアラビア支援の勢力がイエメンでフーシ派から領土を奪還する大規模攻勢を開始し、イラン寄りの同組織が紅海とアデン湾の間の重要な海上チョークポイントであるバベルマンデブ海峡を掌握したためだ。この海峡はホルムズ海峡を避ける地域の原油輸出にとって極めて重要な迂回ルートである。米金融政策の見方の変化もセンチメントを左右しており、CMEフェドウォッチツールによると、市場は次回会合で連邦準備制度理事会が基準金利を据え置く確率を現在約82％と織り込んでおり、雇用統計前の74％から上昇している。三菱UFJ銀行のアナリストは、9月の米非農業部門雇用者数が10月のFRB利上げの根拠を弱めたと指摘した。雇用者数は2万9000人増と、市場予想の9万人を下回り、下方改定された8月の13万3000人から減少した。失業率は4.1％から4.2％に上昇し、労働力人口の増加が雇用の伸びを上回った。

キウィバンクは10月5日、予想を上回る米国経済の強さがニュージーランドの住宅ローン金利に上昇圧力をかけていると明らかにした。米国債利回りの上昇により、固定金利型住宅ローンの重要な基準金利であるニュージーランド金融市場のスワップ金利も連動して上昇しているためだ。キウィバンクは週間経済分析リポートで、米国経済の強さにより、金利がより長期間高止まりするとの予想が広がる中で、市場がより高い金利見通しを織り込む可能性があると指摘した。経済規模の小さい国であるニュージーランドの資金調達コストは海外の動向に影響されやすく、市場金利、特に長期金利は世界的に同じ方向に動く傾向があるという。キウィバンクはまた、米国の金利が25年ぶりの高水準に達し、ニュージーランドの2年債と10年債の利回り格差が5月の100ベーシスポイントから120ベーシスポイントに拡大したと指摘した。一方、ニュージーランドドルは下落して1ニュージーランドドル＝56米セントを下回っており、輸出部門を支え、外国人によるニュージーランドへの投資や商品・サービスの購入を割安にするため、ニュージーランド経済にとってプラスとなる可能性がある。

タイ証券取引所の取締役兼社長であるアサデート・コンシリ氏は、現在タイ証券取引所から流出している外国人投資資金は一時的なリスク回避であり、地域の他の国々と一致する動きだと明らかにした。圧迫要因としては、米国国債利回りの上昇に加え、国内要因であるエネルギー問題、洪水の状況、不良債権への懸念が挙げられる。しかしながら、タイ経済のファンダメンタルズ全体は変わっていないため、洪水の状況が落ち着き数字が明確になれば、資金が再び流入する可能性がある。上場企業への影響については、影響を受けた企業の大半は証券取引所に上場しておらず、アナリストもそれほど懸念を示しておらず、輸出全体は依然として成長できると評価している。国内に投資している自動車産業グループの事業者への信頼感については、今後もタイで長期的に投資を続けるとしている。アサデート氏はさらに、アヌティン・チャーンウィラクン首相と共に米国で行ったロードショーでは、主に長期投資のファンドである投資家と面会し、彼らは日々の売買を重視しておらず、投資家は主に国の長期的な政策について首相に質問していたため、一時的な変動要因を乗り越えて見ることができると述べた。

日本の投資家はフランス国債を市場のベンチマークウェイトを大幅に上回る割合で保有している。ブルームバーグの推計によると、7月時点で日本の投資家は約23兆円、ドル換算で約1450億ドル相当のフランス国債を保有しており、これは日本の对外債券保有総額の6.6%に相当する。ブルームバーグ・グローバル総合インデックスと比較して、ユーロ圏諸国の中で最もベンチマークを上回る投資となっている。こうしたリスクは、フランスの国債市場が深刻な圧力に直面する中で生じている。政府が財政赤字目標を達成できなかったことに加え、政策の停滞と来年の大統領選挙を前にした不確実性が背景にある。現在、フランスの10年国債利回りは約5%まで上昇し、2002年以来の高水準となっている。フランス国債の年初来トータルリターンはマイナス4.9%と、世界の国債市場の中で4番目に悪いパフォーマンスとなっており、日本の投資家によるフランス国債の保有は前年末比で2.5%減少している。ファイブスター・アセット・マネジメントの下村英生氏は、現在のフランス国債の売りはまだ始まりに過ぎない可能性があり、欧州中央銀行が何らかの措置を講じなければ、フランスの10年国債利回りは7%まで上昇する可能性があると警告している。一方、三井住友DSアセットマネジメントのグローバル債券ファンドは、同国の財政状況への懸念から、保有していたフランス国債をすべて売却した。

月曜日の欧州時間序盤の取引で、ユーロは英ポンドに対して約0.8475まで下落した。フランスの財政懸念が圧迫要因となっており、その背景には急激な債券市場の混乱があり、ユーロ圏全体への波及懸念が高まっている。ブラウン・ブラザーズ・ハリマンのアナリストは、フランスの少数与党政権が来年の財政赤字をGDP比5.0%に削減する計画を提示したと指摘したが、大幅な譲歩なしに議会を通過する可能性には疑問を呈し、2026年予算の繰り越しが2026年のGDP比5.4%の赤字を2027年には約6.0%に押し上げ、2029年までに赤字を3%未満に抑えるという欧州委員会への約束からフランスがさらに遠ざかる恐れがあると警告した。スペクトラ・マーケッツの外国為替取引部門社長、ブレント・ドネリー氏は、政権交代が近づく中でフランス政府が現在示している予算公約はあまり信頼できないと述べた。金融政策面では、イングランド銀行の政策委員キャサリン・マン氏がインフレリスクを管理するために利上げが必要だと発言し、市場は現在、年末までの英中銀による約30ベーシスポイントの利上げと、2027年までの累計で約90ベーシスポイントの引き締めを織り込んでいる。日足チャートでは、ユーロ／ポンドは主要移動平均線を下回ったままで、当初の抵抗線はボリンジャーバンドの下限である約0.8500、さらなる上値抵抗はボリンジャーバンドの中間線である約0.8565と100日単純移動平均線の0.8580にある。

クルンシィ銀行（BAY）のグローバルマーケッツ部門は、今週（2026年10月5日～9日）のバーツが1ドル＝33.30～33.85バーツのレンジで推移すると予想している。先週のバーツは1ドル＝33.55バーツで弱含みで取引を終え、33.45～33.71バーツのレンジで推移し、2カ月ぶりの安値をつけた。一方、ドル指数は2025年5月以来の高値をつけ、米国債利回りはサイクル最高値を更新した。PCEインフレ統計が予想を下回り、9月のISM製造業指数が低下したにもかかわらずである。ユーロは17カ月ぶりの安値をつけた。フランスの予算案の詳細が市場に好感されず、フランスとドイツの国債利回り差が大幅に拡大したためである。外国人投資家はタイ株を267億6900万バーツ、タイ国債を100億6800万バーツそれぞれ売り越した。国内要因では、市場は9月のインフレに注目している。タイ中央銀行は8月の経常収支が24億ドルの黒字だったと報告した。

クルンタイ銀行（KTB）の市場戦略チーム「Krungthai GLOBAL MARKETS」は、今週のバーツ相場を1ドル＝33.25～33.85バーツのレンジと予想した。バーツ安のモメンタムは依然として強く、33.85バーツのレジスタンスゾーンを試す下振れリスクがあると指摘した。タイ国内の市場参加者は、9月の消費者物価指数（CPI）の発表を待っている。CPIは前月比0.6％上昇の3.17％へ加速すると予想されている。コアCPIも1.60％へ上昇する見通しだ。背景には、9月のエネルギー価格上昇に加え、異常気象による食肉・野菜・果物などの食料品価格の継続的な上昇、事業者のコスト転嫁や政府の経済刺激策の恩恵を受けた加工食品価格の上昇がある。ただし、電気料金の引き下げがインフレ上昇を幾分緩和する見込みだ。アジアでは、市場参加者は日本の経済見通しと日本銀行（BOJ）の金融政策の方向性を、賃金上昇率の報告を通じて評価しようとしている。足元で市場参加者は、BOJが今年あと1回利上げする確率を約93％、来年はさらに2～3回利上げする可能性があると見ている。一方、アナリストはインド準備銀行（RBI）が政策金利を0.25％（25ベーシスポイント）引き上げて5.50％とし、さらに追加利上げの可能性があると予想している。インドのインフレ率は依然として高水準にあり、RBIの目標レンジを上回って上昇するリスクがあるうえ、ルピーが再び年初来安値圏に下落したことで、インフレ上昇をさらに後押しする可能性がある。中東情勢も引き続きバーツの方向性を左右する重要な要因だ。主要中央銀行の金利見通しに対する市場参加者の見方の変化を通じて、ドル相場や長期債利回り、金価格の動向に影響を与え、エネルギー価格や輸送費、海運運賃の変動を通じてタイ経済に直接影響を及ぼす。バーツはなお双方向リスクにさらされており、どちらにも動き得る。短期的には、市場参加者がFRBの利上げ確率を徐々に引き上げれば、バーツはさらに下落する可能性がある。今年か来年かは中東情勢、FRB当局者の発言、米国の経済指標次第だ。最近では米10年債利回りが、中東情勢の進展に左右されるエネルギー価格に連動して変動しており、過去1カ月の30日相関は平均72％超と高い。このため、市場参加者が米国とイランの停戦交渉の見通しに期待を持ち始めるまでは、バーツが明確に反転して上昇することは難しい。

サームサーン・パワー・コーポレーション（SSP）は、コミュニティソーラーファーム発電所プロジェクト1500メガワットの電力生産申請への参加準備を進めている。会計・財務部門の最高経営責任者であるチャユット・リーセチャルンクン氏によると、同社はこの分野に専門性を持ち、発電能力拡大の機会と捉えている。現在、関連機関から申請受付開始時期の明確化を待っている状況だ。2026年下半期の業績見通しについて、同社は上半期から明確に改善すると予想している。好材料として、2026年8月末に日本でソーラーファーム「ヤマガ」の売却契約を完了したことによる約10億バーツの収入、出力約19.8メガワットのコミュニティ廃棄物発電所2か所が今年末から順次商業運転を開始する見込み、さらにバーツ安が1ドル33.64バーツ程度まで進み、海外収入が米ドル建てで約30%を占める同社の収入を押し上げる可能性が挙げられる。一方、2～3年の長期計画では、2027年にタイ国内のソーラーファーム3件108.6メガワットとフィリピンの「バゴ」風力発電所150メガワットを含む約420メガワットの新規CODを予定し、2030年までにさらに146メガワット以上のCOD計画を継続する。アナリストに関しては、アジア・プラス証券がSSP株に「買い」を推奨し、目標株価を8.30バーツとしている。2026年の正常利益は前年比12.2%増の6億9390万バーツと予想され、パネル交換完了後のソーラーSPNの発電増加、TTTV風力の年間フル稼働復帰、LEO2プロジェクトからの初の通年収入認識、2026年末の廃棄物発電所合計19.8メガワットの好影響、さらに翌年の出力150メガワットのバゴ風力発電所からの収入認識が、2027年の利益を継続的に成長させる見込みだ。

ユアンタ・タイ証券のアナリストは、SET指数構成企業の2026年第3四半期の利益が3兆5000億バーツとなり、前年同期比39%増になると予想している。これは過去の四半期利益のレンジである1兆5000億バーツから2兆5000億バーツと比べて高い水準だ。けん引役はエネルギー・石油化学グループの好調な利益で、2026年第3四半期に原油価格が約44%急反発したことで、製油所や石油化学企業は在庫評価益が業績を押し上げた。またバーツがやや弱含みで推移していることも、電子部品、運輸、農産物など輸出関連グループにとって追い風となっている。さらに前年同期は大規模な洪水やタイ・カンボジア国境問題の影響で低い基準となっていたため、内需関連や観光グループが力強く回復する可能性がある。対象とする20業種のうち17業種で前年同期比増益、2業種が横ばい、前年同期比で減益が見込まれるのは商業銀行のみだ。2026年第3四半期の利益が予想通りとなれば、2026年9カ月間の利益は11兆バーツに達し、2026年通年の利益は過去最高となる約14兆バーツから15兆バーツ、前年同期比30%から40%の高い伸びとなり、1株当たり利益は112バーツから115バーツとなる見込みだ。ブルームバーグ・コンセンサスの市場予想である1株当たり110バーツと比べて上昇余地が残る。2026年第3四半期決算で来年まで成長モメンタムが続く銘柄への短期売買を推奨し、政府と民間の新たな投資の恩恵を受けるGULF、GUNKUL、SSP、EPG、SINGER、SGC、BEM、SMT、TEAM、MINT、CHGの各銘柄に注目だ。

タイの製糖大手、クンケーン・シュガー（KSL）のチャラット・チンタンミット最高経営責任者兼社長は、国際砂糖価格が1ポンド当たり約18.94セントまで上昇し、約17カ月ぶりの高値となったと明らかにした。これは来期の圧搾期末にとってプラス材料となる。今年販売する砂糖はすでに先物契約をすべて締結済みだからだ。2026年12月から2027年4月までに始まる2026／2027年圧搾期について、KSLはサトウキビの圧搾量が前年同期の推定約830万トンからさらに増加すると予想している。市場に出回るサトウキビの生産量の増加と、栽培用の水の供給が引き続き良好であることが追い風となる。また、直近でバーツ安が進み、平均で1ドル当たり約33.64バーツで推移していることも追加のプラス要因だ。KSLの収入の約70％が砂糖製品の海外輸出によるものだからである。2026会計年度について、同社は通年の業績が黒字に転換すると見込んでいる。2025年の6億6000万バーツの赤字と比較しての回復となる。今年は近隣諸国でのプロジェクト費用の引当金を計上していないことに加え、今年の最初の9カ月間ですでに約3億5800万バーツの利益を計上しているためだ。