Alcon AG

バーンスタインは、欧州メドテックの新たな下期戦略において、ソノヴァを短期的な最有力銘柄、アルコンを長期的な有望銘柄に選定し、両社に「アウトパフォーム」の投資判断と、それぞれ275スイスフラン、76スイスフラン15の目標株価を付与した。補聴器卸売市場（規模77億ドル）で世界首位、数量シェア約25%を持つソノヴァは、11月に発表される2026/27年度上期決算に向けて多面的な成長態勢の恩恵を受けると期待されており、バーンスタインは上期の卸売部門のオーガニック成長率を10.1%と予想、市場コンセンサスの8%を上回る見通しだ。グループ全体のオーガニック成長率も6.5%と、コンセンサスの4.9%を上回ると予想している。強気シナリオの根拠は、EON Sphereの発売による持続的な好調、2026年3月にようやくコストコのチャネルに投入されたInfinio搭載機のシェア拡大、Virto R補聴器販売によるあと7カ月間の追い風、さらに人工内耳事業の下期の急改善と、財務面で制約が続く競合のデマントやアンプリフォンに代わる小売部門のM&A貢献の加速にある。バーンスタインのコアEBIT予想は、2026/27年度から2028/29年度にかけてコンセンサスを5～8%上回っている。一方アルコンについては、眼科領域の支配的プレーヤーで、ほとんどのサブ市場で首位か2位の地位を占めており、バーンスタインは眼内レンズと消耗品事業に対する投資家心理が「過度に悲観的」になり、圧力は「おおむね一時的」だと主張、移植可能製品の成長率が2027年に4%へ加速すると予想している。バーンスタインの恒常為替ベースの売上高成長率予想は2026年度から2028年度にかけてコンセンサスを38～112ベーシスポイント上回り、コアEPS予想は1～9%高い。向こう12カ月のPERは約17倍で、「複数年にわたる複利成長企業」への魅力的な参入点とみている。

アルコンとRxSightは7月6日、術後に調節可能な偽水晶体眼内レンズを共同開発するための非独占的な戦略的提携を発表した。RxSightの光調節技術とアルコンの世界的な商業基盤および手術機器ポートフォリオを組み合わせる。この提携はRxSightの技術を裏付けると同時に、アルコンのプレミアムレンズ製品を拡充する。2026年第1四半期、アルコンは純売上高27億ドル、前年同期比10%増、中核希薄化後1株当たり利益0.85ドル、新たに15億ドルの自社株買いプログラムを発表した。一方RxSightは売上高3090万ドル、前年同期比18.5%減、純損失1590万ドル、1株当たり0.38ドルの損失となり、通期売上高見通し1億2000万ドルから1億3500万ドルを据え置いた。アルコンはまた、7月24日にインドのアラビンド眼科医療システムとの提携で2番目のトレーニングセンターを開設した。アルコンのヘッジファンド保有は2026年第1四半期に46ファンドとなり、2025年第4四半期の44から増加した。一方RxSightは33ファンドで横ばいだった。

アルコンは2026年第2四半期に7%の売上高成長を報告し、外科およびビジョンケア事業全体の幅広い強さが牽引した。ユニティVCS機器の売上高は前年同期比25%増と急増し、平均販売価格も予想を上回った。一方、パノプティクスプロIOLの採用は予想を超え、パノプティクス移植の約90%を占めた。コア営業利益率は160ベーシスポイント拡大して20.6%となり、通期の恒常為替レートベースのEPS成長率見通しを12%から15%に引き上げた。しかし、インプランタブル製品の成長は1%と低調で、IOLは競合製品の発売や米国での白内障手術件数の横ばいを背景に2%増にとどまった。アルコンはまた、性能問題によりパワービジョンIOLプログラムを中止し、次世代調整可能レンズでRxSightとの協業を発表した。

RxSightは、製品売上高が前年同期比19%減少し、アルコンとの新たな協業を開始したことを受け、2026年通期の業績見通しを撤回した。第2四半期の総収入は3370万ドルで、うち650万ドルはアルコンとの提携によるもの。一方、提携分を除く製品売上高は2720万ドルに落ち込んだ。Light Adjustable Lensの販売数量は9%減の2万4917ユニット。アルコン関連収入を除く粗利益率は前年同期の74.9%から71.2%に低下した。純損失は1210万ドル、1株当たり0.29ドル。四半期末時点の現金および短期投資は約2億900万ドルで、四半期終了後にアルコンから受け取った6000万ドルの前払い金が加わる。アジズ・モッティワラ社長兼CEOは、ガイダンス撤回により従来の制約にとらわれず徹底的な事業評価が可能になると述べ、正式な見通しは2027年初頭に再開する見込みだと語った。

RxSightのモデル公正価値は、第2四半期の軟調な動向とガイダンス引き下げを受け、9.93ドルから8.43ドルに引き下げられました。ジェフリーズは目標株価を7.50ドルから6.50ドルに引き下げ、ホールド評価を維持しました。バンク・オブ・アメリカは目標株価を8ドルから6.50ドルに引き下げ、アンダーパフォーム評価を維持しました。これは、暫定の第2四半期売上高2700万ドルが市場予想の3200万ドルを下回り、2026年のガイダンスが中間値で1300万ドル引き下げられたことを受けたものです。改定後の評価には、想定売上高成長率が5.22%から8.76%にシフトしたこと、期待純利益率が12.79%から11.76%に低下したこと、将来の株価収益率倍率が26.74倍から22.78倍に低下したこと、割引率が7.85%から7.45%に緩和したことも反映されています。アナリストは、競合の試用、マクロの圧力、稼働率が4年ぶりの低水準にあることを指摘しましたが、バンク・オブ・アメリカは、アルコンとの新たな提携により、RxSightが長期的に光調整可能なPCIOL分野でのリーチを拡大できる可能性があると強調しました。

RxSightは2026年通期の売上高見通しを1億4000万ドルから1億6000万ドルの範囲に修正した。これには新たに発表されたアルコンとの戦略的提携による3000万ドルから4000万ドルが含まれる。同社の単独でのRxSight売上高は現在1億1000万ドルから1億2000万ドルと予想されており、第2四半期に経験した逆風の継続を反映している。第2四半期の速報値では、全社売上高は約3200万ドルから3400万ドルで、うち500万ドルから700万ドルがアルコンとの契約によるものとされ、単独売上高は約2700万ドルで前年同期比20％減少した。経営陣は減速の原因を、広範な競合他社の試用活動と消費者心理の悪化に求め、米国での営業部隊への投資を加速して取引先との関係を再構築する計画だ。通期の粗利益率ガイダンスは、製品構成の改善により73％から75％に引き上げられたが、営業費用は依然として1億5000万ドルから1億6000万ドルのレンジ上限になると見込まれている。

アルコンとRxSightは、調節可能な老眼矯正眼内レンズを共同開発するための非独占的協業契約を締結した。この提携は、RxSightの術後光調節技術とアルコンの老眼矯正眼内レンズ光学設計を組み合わせ、白内障手術後の視覚結果を微調整できる共同開発技術を生み出す。契約に基づき、RxSightは6000万ドルの前払い金を受け取り、さらに開発および規制マイルストーン達成に応じて最大1億4000万ドルの追加支払いを受ける可能性がある。グローバルな商業化はアルコンが主導し、RxSightは開発と製造を担当し、純売上高に応じたロイヤルティを受け取る。