Sonova H Ag

バーンスタインは、欧州メドテックの新たな下期戦略において、ソノヴァを短期的な最有力銘柄、アルコンを長期的な有望銘柄に選定し、両社に「アウトパフォーム」の投資判断と、それぞれ275スイスフラン、76スイスフラン15の目標株価を付与した。補聴器卸売市場（規模77億ドル）で世界首位、数量シェア約25%を持つソノヴァは、11月に発表される2026/27年度上期決算に向けて多面的な成長態勢の恩恵を受けると期待されており、バーンスタインは上期の卸売部門のオーガニック成長率を10.1%と予想、市場コンセンサスの8%を上回る見通しだ。グループ全体のオーガニック成長率も6.5%と、コンセンサスの4.9%を上回ると予想している。強気シナリオの根拠は、EON Sphereの発売による持続的な好調、2026年3月にようやくコストコのチャネルに投入されたInfinio搭載機のシェア拡大、Virto R補聴器販売によるあと7カ月間の追い風、さらに人工内耳事業の下期の急改善と、財務面で制約が続く競合のデマントやアンプリフォンに代わる小売部門のM&A貢献の加速にある。バーンスタインのコアEBIT予想は、2026/27年度から2028/29年度にかけてコンセンサスを5～8%上回っている。一方アルコンについては、眼科領域の支配的プレーヤーで、ほとんどのサブ市場で首位か2位の地位を占めており、バーンスタインは眼内レンズと消耗品事業に対する投資家心理が「過度に悲観的」になり、圧力は「おおむね一時的」だと主張、移植可能製品の成長率が2027年に4%へ加速すると予想している。バーンスタインの恒常為替ベースの売上高成長率予想は2026年度から2028年度にかけてコンセンサスを38～112ベーシスポイント上回り、コアEPS予想は1～9%高い。向こう12カ月のPERは約17倍で、「複数年にわたる複利成長企業」への魅力的な参入点とみている。

ソノヴァ・ホールディングは、2025-26年度の正常化EBITDAが17.3％増の7億9400万ドルとなり、現地通貨ベースのマージンは240ベーシスポイント改善して23.7％になったと発表した。セグメント別総売上高は7.5％増の34億ドルで、うちホールセール収入が9.5％増の19億ドル、リテール収入が5.1％増の15億ドルとなった。人工内耳の売上高は2億5200万ドルで、全体では11％減、中国を除くと3.8％減となり、競争圧力と中国でのVDP導入が影響した。為替変動は正常化EBITDAに1億3000万スイスフランのマイナス影響を与え、マージンを1.5ポイント押し下げた。同社は配当を7％増の1株当たり4.70に引き上げることを提案し、2026-27年度の見通しとして、為替一定ベースで連結売上高5～8％増、コアEBIT7～10％増を発表した。