H B Fuller Company

物言う投資家アンコラ・ホールディングスは、化学会社H.B.フラーが先月の提案を拒否したことを受け、同社の建物用接着剤事業に対する買収提案額を最大14億ドルに引き上げた。火曜日にフラー取締役会に送付された書簡によると、アンコラは接着剤事業に対し現金で12億ドルから14億ドルを支払う用意があり、先月の最大12億ドルから引き上げた。アンコラは、債務要件を満たす能力に関してフォートレス・インベストメント・グループから「極めて確信度の高い」書簡を取得したと述べ、提案は完全に公開情報に基づくもので、デューデリジェンス後に提案を調整する用意があるとした。改定後の提案額はH.B.フラーの現在の株式価値の約50%に相当する一方、建物用接着剤部門は連結売上高の約20%を占めるにすぎず、同事業を直近12カ月のEBITDAの8.5倍から9.9倍、2026年予想EBITDAの9.0倍と評価している。これに対しH.B.フラーは2026年EBITDAの約7.0倍で取引されている。アンコラのフレデリック・ディサント最高経営責任者とジェームズ・チャドウィック社長は、協議による取引がH.B.フラーとその株主にとって継続的な公開対立よりもはるかに良い道筋だと記した。フラーの株価は、同社が8月24日にアンコラの提案を拒否して以来15%下落している。

H.B.フラー社が発表した2026年第3四半期の売上高は前年同期比5.2%増となり、オーガニック売上高は4.4%増加した。これは7.4%の価格上昇が数量減で一部相殺されたことによる。調整後EPSは1.52ドルで、2025年の同時期と比べて21%増加した。調整後EBITDAは9%増の1億8700万ドルとなり、調整後EBITDAマージンは80ベーシスポイント拡大して19.9%となった。また、調整後売上総利益率は120ベーシスポイント上昇して33.5%に達した。3つのグローバル事業部門すべてがEBITDA成長に貢献した。HHCのオーガニック売上高は6%増加し、EBITDAマージンは17.6%となった。EAのオーガニック売上高は太陽光関連を除くと約5%増、含めると1%増となり、EBITDAマージンは23.8%だった。BASのオーガニック売上高は5%増加し、EBITDAは8%増加した。同社は、提案中のアドバンスト・メディカル・ソリューションズの買収が年末までに完了する見通しであると述べ、また、クオンタム・リープ・プログラムの下で2030年末までに年間約7500万ドルの転換コスト削減を目指しており、2026年末までに約2500万ドルを実現し、2027年にはさらに2000万ドルから2500万ドルを見込んでいると述べた。2026年度については、H.B.フラーは純売上高が中一桁台の増加、調整後EBITDAが6億5500万ドルから6億7000万ドル、調整後EPSが4.70ドルから4.85ドル、営業活動によるキャッシュフローが3億ドルから3億2500万ドルになるとの見通しを示した。

H.B.フラーは、同社の4SG技術を基盤とする新しい断熱ガラスプラットフォーム「Kofinity」を発表した。窓のシール不良による曇り、結露、断熱性能の低下といった問題への対応を狙う。今回の投入は、既存の熱可塑性スペーサー製品ラインを融合接合スペーサーカテゴリーとして再定義するもので、同社が省エネルギーや建材市場でどのように自らを位置付けるかを追う投資家にとって重要な意味を持つ可能性がある。株価は49ドル63セント前後で推移しており、1日株価リターンは0.45%、30日株価リターンは15.45%下落、1年トータル株主リターンは16.86%下落している。最も注目される見方では、H.B.フラーは32%割安と評価され、直近終値49ドル63セントに対して適正価値は73ドル29セントと推定されている。これはNDインダストリーズの買収、エンジニアリング接着剤部門のEBITDA成長につながる再編効果、優先的な自社株買いによって支えられている。ただし、主要部門の需要低迷が続く場合や、EBITDAの約3.5倍に達する高い純有利子負債が同社の柔軟性を制約する場合には、この見方が崩れる可能性もある。

H.B. Fuller Companyの取締役会は、アクティビスト投資家であるAncora Holdings GroupがBuilding Adhesives Solutions（BAS）事業を11億ドルから12億ドルで買収するという非依頼提案を全会一致で拒否しました。取締役会は、この提案は同事業の価値を著しく過小評価しており、過去の取引事例を大幅に下回ると述べています。取締役会は、BASが第2四半期に前年同期比で6%の有機的成長を達成したことを指摘し、BASが世界中の30以上の工場で同社の他の事業と製造業務を共有しているため、分離は重大な逆シナジーを生み出すと主張しました。5月に始まったAncoraのアクティビスト運動は、当初、H.B. Fullerによる英国のAdvanced Medical Solutions Groupの買収に反対していました。取締役会はまた、Ancoraの提案には、取引を実行する能力を示すために必要な重要な詳細が欠けていると述べています。

今週、各セクターで複数の大型買収案件が報じられた。Workdayは、プライベートエクイティのSilver Lakeが同ソフトウェア企業の買収に向けて協議中との報道を受け、19％急騰した。Diversified Energyは、Elliott Investment Managementが支援する石油・ガス企業Birch Resourcesを17億ドル超の現金で買収する方向で最終協議に入っている。EQT Infrastructureは、オーストラリア上場企業Cleanaway Waste Managementの買収を提案し、同社の企業価値を約69億オーストラリアドル、すなわち49億米ドルと評価した。H.B. Fullerは、Ancora Holdingsから建築用接着剤ソリューション事業を11億ドルから12億ドルの現金で買収するという非要請の提案を受けたと発表した。Aurora Cannabisは、Curaleaf Holdingsが1株当たり4ドルの買収提案を行う計画を明らかにしたことを受けて21％急騰し、Curaleafも6.7％上昇した。H&R Real Estate Investment Trustは、GO Residential Real Estate Investment TrustおよびBlackstone、Crestpoint、PSP Investments、H&RのCEOであるTom Hofstedterの親族が支配する企業を含むコンソーシアムによる買収に合意した。負債引き受けを含む取引総額は約67億カナダドル。イスラエルのAIスタートアップDecartは、大手テクノロジー企業への売却に向けて最終協議に入っており、売却額は60億ドルから70億ドルとみられる。Jazz Pharmaceuticalsは、非上場のActio Biosciencesを、前払い8億2000万ドル、最大5億ドルのマイルストーン支払いで買収すると発表した。

H.B.フラー・カンパニーは、アドバンスト・メディカル・ソリューションズ・グループplcの株主が、2026年8月12日に開催された臨時株主総会において、同社によるAMS買収提案を承認したと発表した。この承認は、両社が2026年6月25日に発表した推奨現金買収の条件合意を受けたもの。取引は、取引文書に定められた残りの条件の充足または放棄を条件として、暦年末までに完了する見込み。世界最大の接着剤専業企業であるH.B.フラーの2025年の売上高は35億ドルだった。

H.B.フラーは4億2000万ドルのタームローンを借り換え、リボルビング信用枠を8億ドルに拡大し、満期を2031年まで延長するとともに金利マージンを縮小した。借り換えと直近の四半期決算での市場予想上振れにもかかわらず、同社の1カ月株価リターンは11.94%下落、1年間の株主総合利回りは5.01%下落している。H.B.フラーに関する最も注目されている見方では、適正価値は73.29ドルとされ、直近終値の55.70ドルに対して24%割安である可能性が示唆されている。同社は価格規律の維持と追加的な価格上昇の確保に注力しており、特にHHCセグメントでは、原材料コスト圧力の緩和に伴いEBITDAマージンの改善が期待されている。しかし、H.B.フラーは主要セグメントでの需要低迷や原材料コスト上昇による圧力に依然直面しており、これがバリュエーションの前提となるマージンや利益の想定を損なう可能性がある。

H.B.フラーの株価は前回の決算発表以降、約11%下落し、S&P500を下回るパフォーマンスとなっている。2026年5月30日締めの2026年度第2四半期において、同社は調整後1株当たり利益が1.41ドルとなり、前年同期比19%増、ザックス・コンセンサス予想の1.37ドルを上回った。売上高は9億5030万ドルに達し、前年同期比約6%増、コンセンサス予想の9億2700万ドルを上回り、オーガニック成長率は2.6%だった。調整後EBITDAは1億8100万ドルで前年同期比9%増、マージンは前年同期の18.4%から19.1%に拡大した。同社は2026年度の通期見通しとして、調整後EBITDAを6億5000万ドルから6億7500万ドル、調整後1株当たり利益を4.60ドルから4.90ドルと発表しており、発表以降、予想は上方修正傾向にある。

H.B.フラーは、医療市場への深い浸透、航空宇宙・電子機器向けの旺盛な需要、インフレを相殺する価格措置を通じて、特殊材料戦略を推進している。アドバンスト・メディカル・ソリューションズの買収案が実現すれば、総アドレス可能市場は150億ドル拡大して950億ドルとなり、2028年までに調整後EBITDAマージン20%超を目指す目標を後押しする。エンジニアリング接着剤部門では、太陽光発電事業からの撤退を除いたオーガニック成長率は約5%で、航空宇宙が30%増、電子機器と一般産業が二桁の伸びを示した。第2四半期会計年度では、価格上昇により純収益が3%押し上げられ、調整後売上総利益率が200ベーシスポイント上昇の34.2%、調整後EBITDAが9%増の1億8100万ドルとなった。しかし、数量は依然として制約要因であり、軟包装が低迷し、自動車向けが一桁台半ばの減少、経営陣は下半期に一桁台前半から半ばの数量減少を見込んでいる。株価は年初来7.2%下落しており、業界全体の15.7%上昇と対照的だ。

JPモルガンはH.B.フラーをニュートラルからオーバーウェイトに格上げし、目標株価を58ドルから67ドルに引き上げた。調整後EBITDAの伸びが予想を上回ったことを理由としている。アナリストのジェフリー・ゼカウスカス氏は、3%の値上げと3%の為替の追い風により、2026年第2四半期の調整後EBITDAが9%増加し、上半期では4%増加したと指摘した。販売数量は横ばいから減少にとどまった。同氏は2026年度のEBITDA予想を6億4600万ドルから6億6000万ドルに引き上げた。2025年度は6億2100万ドルだった。また、下半期の販売数量の落ち込みは、会社側が示す4%から6%の減少予想よりも小幅にとどまると見込んでいる。さらに、製造拠点の縮小によるコスト削減や、原油価格の下落とホルムズ海峡の開放により2027年には原材料コスト圧力が緩和される可能性にも言及した。

米国の接着剤メーカー、H.B.フラーは、英国の医療用品サプライヤー、アドバンスト・メディカル・ソリューションズを、負債を含めて約7億1500万ポンドと評価する現金取引で買収することで合意した。H.B.フラーは1株当たり285ペンスを支払う。これは、買収提案期間が始まる前日の5月20日のAMSの終値に対して35％のプレミアムとなる。AMSの株価は木曜日に15.9％上昇して278.16ペンスとなり、2023年2月以来の高値を付けた。この取引は2026年末までに完了する見込みで、2031年までに年間約5500万ドルのランレートシナジーを生み出すと予測されている。AMSの取締役会は全会一致でこの提案を株主に推奨した。

H.B.フラーは、第2四半期の調整後希薄化後1株当たり利益が1.41ドルと前年同期比19%増となったことを受け、通期の調整後EBITDAと調整後EPSのガイダンス中間値を引き上げた。純収益は9億5000万ドルに達し、5.8%の増加となり、価格実行による有機的収益は2.6%増加した。調整後EBITDAは9%増の1億8100万ドル、調整後粗利益率は200ベーシスポイント拡大し34.2%となった。また、第2四半期の営業キャッシュフローは過去最高の1億2100万ドルを記録し、同期間に75万株の自社株買いを実施した。

H.B.フラーは、Earnings ESPがプラス0.12%、ザックスランクが2位であり、2026年6月24日の決算発表で再び予想を上回る可能性を示唆している。この接着剤メーカーは、直近2四半期の両方でコンセンサス予想の1株当たり利益を上回り、平均サプライズは2.51%だった。直近の四半期では、予想の0.56ドルに対して0.57ドルを報告し、その前の四半期では、コンセンサス予想の1.24ドルに対して1.28ドルを達成した。ザックスの調査によると、Earnings ESPがプラスでザックスランクが3位以上の銘柄は、約70%の確率でポジティブサプライズを生み出している。